目前無論是宏觀經濟層面還是上市公司的基本面，都不足以支撐當前A股的強勁上漲。在實體經濟沒有出現實質復甦迹象的背景下，支撐股市信心唯一的關鍵，就是源源不斷湧入股市的增量資金。
1月貸款非「暴增」
日前有報道指出，繼1月份信貸資料創出新高後，2月份首二周的信貸增速仍然猛增。筆者對此表示質疑，難道市場的流動性真的充裕嗎？
首先讓我們來看一組資料，年初人行公布的2008年貨幣信貸統計資料顯示，2008年新增貸款4.91萬億元，今年預計的新增貸款為4.5萬億元。按照以往慣例，每年一季度新增貸款的投放佔全年的比例都在60%至70%左右，這樣計算今年一季度的貸款投放應該是在3.15萬億元；在首季度中，1月份的投放往往是佔一季度投放總數的一半，也就是說應該在1.575萬億元，那麼，今年1月份1.62萬億元的新增貸款投放是非常符合規律的。換句話說，這是一個非常合理且正常的資料，但是卻被媒體大肆渲染為「暴增」。
其次，從1月公布的信貸資料看，目前市場流動性確實出現了局部化充裕，但是1月M1增速和M2增速差距迅速擴大到12.1個百分點，為歷史最高，這表明貨幣存款定期化的特徵比較明顯。
定期存款與活期存款增速一增一減的趨勢，正是居民消費意願下降、企業投資需求下降、利潤減少等問題的真實反映。1月份的信貸規模中出現了明顯的結構性偏差， 佔新增貸款比重40%的票據融資隱含着信貸虛增的可能，說明流動性大量沉澱在銀行體系中，寬鬆的資金供應不能有效向實體經濟領域傳遞，那麼，對提振實體經濟也就沒有起到實質性作用。
此外，目前半年期銀行存款利率為1.98%，票據貼現利率約1.92%。這意味着如果企業有一筆需要支付的款項，完全可以通過在銀行作半年期定期存款，然後開票據給收款單位，同時承諾支付收款企業有關票據貼現費用即可。如此操作，企業可以獲得約0.06個百分點 的利差，銀行票據融資和定期存款數量都增加，體現為銀行資產負債表兩端的數字均變大，但並沒有新增資金流入實體經濟。
資金投A股屬一廂情願
至於之前不少人士推測部分企業資金流入股市，筆者認為，這也許只是大家的一廂情願，因為規定企業不許把信貸資金直接投入股市，有些企業就會先通過票據融資等方式向銀行借貸來投入經營，然後再把自有資金投進到股市中去。可是，這是一個周期，不會這麼快就在市場上反映的。所以說，從實體經濟層面看，可以肯定的是流動性並非過剩，仍然缺錢。
最後，從資本市場層面看，流動性也不充裕。近一段時間股指強勁反彈的同時，二市成交金額也在不斷創出新高，增量資金入場是肯定的（比如社保、保險、滙金等「國家隊」的錢），但除了少量的券商股票質押貸款有據可查外，沒有人能確切知道流入股市的信貸資金數量。從基金 的倉位看，來自基金層面的新增資金也已經接近瓶頸，一方面早前部分基金調整了持倉結構，例如從債券市場轉戰股票市場帶來了不少資金，但是目前這一新增來源 基本消失──日前公布了一個消息，人行代發政府債2000億元，相信債券市場還會有一個突破。
而且，以前從債券市場轉來的資金，大部分都是把債券作正回購，資料統計顯示，2009年1月，銀行間債券市場現券交易，基金買入1685.58億元，賣出2347.33億元，1月基金正回購是7264.2億元，這個數字是巨大的，也就是說基金實際上也是為了投機。
另一方面，據統計，基金目前總體倉位偏重，部分基金已經接近持股上限，繼續買入股票的操作空間非常有限；同時，近期有消息稱隨着基金淨值大幅回升，投資者贖回力度有所增加。
影響人行減息舉措
綜上所述，當前市場的流動性，也許並不如我們想像中或市場反映的那麼充沛，相反還會延緩央行進一步減息舉動，使得急需資金的中小企業仍在困境中掙扎。一旦未來新增資金退潮，信貸增長停滯，貨幣流通速度放慢，這一輪反彈的盡頭也就為期不遠了。
