在 金融海嘯初發、美歐政府動用萬億資金救市時，敝欄曾與各位討論過：這將會引發有如上世紀三十年代大蕭條（The Great Depression）的通縮呢，還是導致1923年魏瑪共和國（Weimar Republic）式的惡性通脹呢？當時筆者認為以現代人類的才智，應可避免這兩種極端情形發生，惟事態傾向出現通縮的機會較大。
「孰脹孰縮」的爭議現仍在進行中，但主議通縮派已漸佔上風。就金市為例，「世界末日」竟未能使金價再攀高峰，反而大跌回到去年次按危機初起時的低水平。相信愈來愈多人慢慢接受「在通縮期金價是下跌的」這一概念。
「通縮期定律」
然 而在此刻，筆者想提醒各位，在上世紀三十年代通縮期金價其實是上升的！大蕭條令黃金外流，迫使歐美相繼放棄金本位制（Gold Standard），在1931年9月至1934年9月期間，英鎊兌黃金貶值了約40％。美國繼在1933年4月亦廢除金本位制，其後短短一年時間，美元 兌黃金貶值了約60％。換言之，期內黃金兌美元升值約167％。
再看當時的商品表現。1929年至1932年期間，商品指數和農產品批發價分別下跌37％和61％。對比較近CRB指數下跌了46％。
此外在大蕭條前半期，股市對黃金乃大挫，道指對黃金的比率（Dow／Gold Ratio）從1928年的14.51挫落至1932年的2.90。對比近年該比率從1999年的44.77高峰滾落到前星期的9.05。
從歷史和當今的角度來看，在衰退通縮期商品和股市均會從高峰滾落，但黃金表現各異。這又導出一個具現實意義的問題：同是通縮期，為何金價升跌會各異？
筆者經遇苦苦思考，終於悟出一條「定律」：在通縮期，所有物品都貶值，惟獨當時的硬通貨（Hard Currency）升值。
上 世紀三十年代的硬通貨是黃金，在金本位制時固是如此，在繼後的金滙兌制（Gold Exchange Standard）時亦是如此，因為當時各國央行之間是用黃金做結算。但如今時代不同了，黃金經多年非貨幣化的漂浴後，已蛻變成為一種商品，但其殘留的貨 幣胎痣會不時若隱若現。當今的硬通貨是美元──儘管它百孔千瘡，但未可被代替。
按上述「定律」便可解釋到，三十年代通縮期黃金獨升、餘皆下跌；而現在通縮期美元獨升、餘皆下跌，但黃金會優於其他商品和股市的深層原因。筆者認為此「通縮期定律」簡單而具涵蓋性，可將之作為分析和實踐的理論基礎。
投機大戶早知先機
今年金價表現與傳統的季節性強弱統計完全背道而馳，在3月表現最強，在剛過去的10月創出了二十五年來最大的單月跌幅。即使在上周亦與傳統智慧有悖，在聯儲局減息半厘之後，金價從776元（美元．下同）大幅回跌至717元。
從這個例子可以看到，傳統經驗並不可靠，關鍵要發掘出深層原因，掌握市勢主要方向。看來投機大戶早知先機，自今年1月中旬起已逐漸減少投機黃金。到上周Comex的未平倉合約量減縮到僅略多於三十一萬張，回復到2006年9月時的水平，而當時的金價是577元。
相信各位更明白敝欄的觀點了，650元金價的下跌目標愈見清晰地在閃動。只是日內而言，要看金價可否力守在720元水平之上，否則便很快下滑至700至 695元地帶，且會重試680元的前低位，與此同時金市短期阻力地帶進一步下移至746至755元水平。最近黃金對白銀的比率一度飆升至93.73，引發 一些套利活動，使銀價表現相對略好，估計短期銀價暫在9.0至10.3元的範圍內上落。
美國大選在即，會否出現一個羅斯福（F. Roosevelt）式的總統？對此問題，敝欄只想提醒各位，羅斯福上任，乃在大蕭條谷底過後的1933年，而非在此之前！
